Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Δείτε τον απολογισμό της εκδήλωσης

Older Conferences

Δείτε τον απολογισμό του συνεδρίου

Δείτε τον απολογισμό του συνεδρίου

Δείτε τον απολογισμό του Συνεδρίου

Δείτε τον απολογισμό του Συνεδρίου

More ...

 


Σεπτέμβριος 2008                              

ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΟΤΗΤΑ: EUROMONEY


Η ατέλειωτη άνοιξη της αγοράς συναλλάγματος


Eντυπωσιακά θα πρέπει να χαρακτηρισθούν τα μεγέθη στην αγορά συναλλάγματος τα τελευταία χρόνια, και δη μετά την σοβαρή κρίση των ενυπόθηκων στεγαστικών δανείων υψηλού ρίσκου (subprime loans), δημιουργώντας μία ασυνήθιστη εικόνα σε μία αγορά που θεωρείτο μειωμένου ενδιαφέροντος.  Ένα ενδιαφέρον ερώτημα, λοιπόν, είναι, αν η άνθηση αυτή αναμένεται να διαρκέσει.


Του Lee Oliver


Σύμφωνα με πρόσφατη δημοσκόπηση του Euromoney, ο συνολικός τζίρος στην αγορά συναλλάγματος για το 2007 ξεπέρασε τα 175 τρισ. δολάρια, δηλ. 40% επάνω σε σχέση με την προηγούμενη χρονιά, και μάλιστα με ραγδαία αύξηση τους καλοκαιρινούς μήνες, όπου συνήθως οι όγκοι μειώνονται. Επιπλέον, οι εκτιμήσεις για το 2008 είναι για νέα άνοδο του τζίρου κατά 40% περίπου. Οι λόγοι της άνθησης είναι αρκετοί.
Ο κυριότερος είναι η περιορισμένη μεν, αλλά με ικανοποιητική διασπορά, γκάμα των προϊόντων της αγοράς συναλλάγματος, σε συνδυασμό με την υψηλή τους διαφάνεια. Ένας δεύτερος λόγος, είναι η μικρή έκθεση της αγοράς αυτής στην κρίση των subprime loans, που ήλθε σαν ένα "φυσικό" επακόλουθο της υπερβολικής ρευστότητας στις αγορές, που προκάλεσε η υπεραισιόδοξη χρήση της πολιτικής των χαμηλών επιτοκίων από την FED του Γκρίνσπαν. Τις δυσάρεστες αυτές συνέπειες της αβάσιμης υπεραισιοδοξίας καλείται να αντιμετωπίσει με κάθε τρόπο η νέα διοίκηση της FED, αποφεύγοντας (για επικοινωνιακούς, αλλά και πολιτικούς λόγους) να ρίξει το φταίξιμο «στους προηγούμενους».
Η έρευνα του Euromoney για το 2008 έγινε από 17/1/08 μέχρι και 29/2/08, βασίστηκε σε συγκεκριμένο ερωτηματολόγιο που υποβλήθηκε σε επυμους ειδικούς σε μεταποιητικές και εμπορικές πολυεθνικές, οικονομικά ινστιτούτα, θεσμικούς επενδυτές, και κρατικές επιχειρήσεις. Συνολικά συλλέχθηκαν 9.810 αξιολογήσιμες απαντήσεις (έναντι 8.337 της προηγούμενης έρευνας), ενώ 779 επιπλέον απαντήσεις θεωρήθηκαν είτε άνευ περιεχομένου, ή επαναδιατυπώσεις άλλων απαντήσεων. Τα αναλυτικά στοιχεία της έρευνας αποτελούν copyright του Euromoney. Eδώ θα περιοριστούμε στην επισκόπηση των αποτελεσμάτων της έρευνας.


Μία εξαετία διαρκούς ανόδου


Οι ειδικοί της αγοράς συναλλάγματος προβάλλουν με τα φωτεινότερα χρώματα τόσο τη σημερινή κατάσταση στην συγκεκριμένη αγορά, όσο και τις αποδόσεις της την τελευταία εξαετία (σταθερά διψήφιες, ενώ το τελευταίο χρονικό διάστημα πραγματικά αξιοζήλευτες), εκφράζουν την βεβαιότητα ότι η δυναμική της είναι, ακόμη, υποτιμημένη, και εκτιμούν ότι οι αποδόσεις θα εξακολουθήσουν να είναι ικανοποιητικές, έστω και αν επαληθευτούν οι Κασσάνδρες που προφητεύουν ότι ακόμη είμαστε μόλις στην αρχή της κρίσης των subprime loans.
Παρά τη μειωμένη έκθεση της αγοράς συναλλάγματος στα ρίσκα της εποχής, δημιουργήθηκαν εντούτοις συγκεκριμένα προβλήματα, όχι τόσο στην κύρια, όσο στην προθεσμιακή αγορά συναλλάγματος και τα προϊόντα της (FX Forward). Επιπλέον, σε ορισμένες αγορές συναλλάγματος οι πράξεις ανταλλαγής νομισμάτων (FX Swaps) μειώθηκαν δραματικά, σε βαθμό εξαφάνισης, πολύ πιθανό γιατί ο «συναλλαγματικός κίνδυνος» θεωρείται αυτή την στιγμή περιορισμένος. Αντίθετα άλλες παλιές, δοκιμασμένες συνταγές όπως το Carry Trade (που είναι η παραδοσιακή κερδοσκοπική τακτική της πώλησης συναλλάγματος με τρέχουσα χαμηλή απόδοση, για αγορά άλλου με υψηλότερη απόδοση) κυριάρχησαν στην αγορά κατά το προηγούμενο έτος, σύμφωνα με την Morgan Stanley και άλλες επενδυτικές τράπεζες.
Ένα επιπλέον πρόβλημα που διαφάνηκε ήταν η διστακτικότητα των μικρών πελατών (η αγορά συναλλάγματος έχει διευρυνθεί σημαντικά και στον χώρο των μικροεπενδυτών) λόγω της πολύ κακής κατάστασης που διαμορφώθηκε τους τελευταίους 9 μήνες στην αγορά μετοχών. Η ανθεκτικότητα του Carry Trade, με δανεισμό κατά κανόνα σε γιεν, που έχουν σχεδόν μηδενικό επιτόκιο δανεισμού, είναι ένα από τα ζητούμενα για αυτή την χρονιά, αλλά πάντως οι προβλέψεις είναι θετικές.
Όμως, άλλα κλασικά προβλήματα, όπως το επιλεγόμενο counterparty credit risk (η αδυναμία πληρωμής από τον συναλλασσόμενο μέσα στην προβλεπόμενη από το συμβόλαιο προθεσμία) παρέμεινε σε σχετικά χαμηλά επίπεδα, σε σύγκριση με την αγορά μετοχών, και αυτό παρότι οι συναλλαγές στην αγορά συναλλάγματος αφορούν, ως επί το πλείστον, όχι περισσότερους των δύο συναλλασσομένων. Πάντως, η συχνότητα των αποτυχιών στην αγορά ήταν μικρή, και οι κίνδυνοι που διαφάνηκαν ήταν λιγότεροι από αυτούς που είχαν αρχικά προβλεφθεί, γεγονός ασφαλώς ιδιαίτερα ενθαρρυντικό.


Κερδισμένοι και χαμένοι


Αναφερόμαστε στους μεγάλους παίκτες των αγορών συναλλάγματος, και τα κέρδη και ζημίες που αποκόμισαν μέσα στο 2007, σύμφωνα πάντοτε με την έρευνα του Euromoney. Η Deutsche Bank αύξησε ακόμη περισσότερο την κυριαρχία της στην αγορά, διευρύνοντας το μερίδιό της από το 19,3 στο 20,7%. O αρμόδιος διευθυντής της τράπεζας Zar Amrolia χαίρεται μεν για το σταθερό προβάδισμα έναντι του ανταγωνισμού που έχει επιτύχει η τράπεζά του από το 2000 και μετά, αλλά εκτιμά ότι υπάρχει περιθώριο βελτίωσης, καθώς οι νέες τεχνολογίες έχουν διευρύνει σημαντικά τις καλά χαρτογραφημένες εμπορικές στρατηγικές, που δίνουν νέες δυνατότητες ηλεκτρονικών αγορών στους πελάτες, ή την αποτελεσματικότερη διαχείριση του ρίσκου με τα παράγωγα, ή τη δημιουργία νέων δεικτών για τα προϊόντα.
Στους επιτυχημένους θα πρέπει να συμπεριληφθεί και η Barclays Capital, η οποία κατά το 2007 αναρριχήθηκε από την πέμπτη στην τρίτη θέση, πουλώντας κύρια «διαφορετικά», καινοτόμα προϊόντα. Οι προχωρημένες λύσεις που προσφέρει η τράπεζα στο e-banking εκτιμήθηκαν δεόντως από τους πελάτες της, με αποτέλεσμα αυτή να ανεβαίνει συνεχώς θέσεις, με εξαίρεση μία μόνο χρονιά από τις 8 τελευταίες.
Στις πέντε πρώτες τράπεζες υπάρχουν και δύο «χαμένοι», με σχετικούς όρους (γιατί με απόλυτους αύξησαν τον τζίρο τους, πράγμα αναμενόμενο μετά την τεράστια αύξηση του συνολικού τζίρου) είναι οι Citigroup (για πρώτη φορά έξω από την πρώτη τριάδα) και η RBS. Την δεύτερη θέση πήρε από την Citi η UBS, η οποία δουλεύοντας με ειδικό πελατολόγιο κατάφερε πολύ καλύτερες επιδόσεις από τους άλλους κλάδους δραστηριότητάς της, που για πέρσι ήταν μάλλον απογοητευτικές.


Μικρή άνοδος


Οι 5 πρώτες τράπεζες πραγματοποίησαν το 61,4% του συνολικού τζίρου, κατά τι καλύτερα από το 60,7% της προηγούμενης χρονιάς. Η μικροσκοπική αυτή άνοδος ίσως και να σημαίνει ότι η παράδοση που θέλει τους λίγους και μεγάλους να ελέγχουν τις εξελίξεις στην αγορά εξασθενεί, κάτι που μπορεί να ανοίξει την όρεξη των «μικρών» για άγρα νέων πελατών, ενδεχομένως με καινοτόμα προϊόντα, όπως έκαναν στο παρελθόν και αρκετοί «μεγάλοι».
Σημαντικές απώλειες κατέγραψε η Bank of America, που έπεσε από την έκτη στην ενδέκατη θέση, ενώ απομάκρυνε και τον αρμόδιο διευθυντή της, στον οποίο είχε χρεωθεί σημαντικό μερίδιο των προτέρων επιτυχιών της στον κλάδο. Η τράπεζα πάντως διατείνεται ότι παρά την πτώση, η αγορά συναλλάγματος εξακολουθεί να αποτελεί βασικότατο τμήμα των δραστηριοτήτων της, και ελπίζει να ανακτήσει το χαμένο έδαφος μετά την απαραίτητη ενδοσκόπηση.
Σημαντικές ανακατατάξεις σημειώθηκαν και σε τράπεζες με πολύ μικρότερο τζίρο, με εντυπωσιακότερες ανόδους αυτές των Fortis (26η από 34η), Bear Sterns (35η από 45η) και Βanco Santander (34η από 68η).
Η αγορά συναλλάγματος είναι παραδοσιακά ένας επενδυτικός κλάδος που οι πολλοί χάνουν, ενώ οι λίγοι που κατανοούν τους νόμους και ιδιαιτερότητές της, κερδίζουν πολλά (αφού λόγω της φύσης των προϊόντων της, η αγορά συναλλάγματος είναι zero-sum game (όσα χάνουν κάποιοι, τα κερδίζουν ισόποσα οι ικανότεροι). Πάντως, το 2007 ήταν εξαιρετικά κερδοφόρο για πολλούς διαπλεκόμενους, αλλά περισσότερο για αυτούς που είχαν την γνώση, τις υποδομές και την τεχνική να μετατρέψουν τους αυξημένους όγκους συναλλαγών σε ανάλογα αυξημένα κέρδη. Η περίφημη αυτή υποδομή συνίσταται από τους κατάλληλους ανθρώπους στο κατάλληλο πόστο, αποτελεσματικά συστήματα αποτίμησης και διαχείρισης της ζήτησης και του ρίσκου, και σωστής πρόβλεψης των εξελίξεων των ισοτιμιών.


Και το μέλλον; Λαμπρό!


Κοιτάζοντας το μέλλον, η εύκολη πρόβλεψη είναι ότι ο ρυθμός ανάπτυξης του κλάδου θα ανακοπεί σε σχέση με την αλματώδη ανάπτυξη των τελευταίων χρόνων. Όμως, ενώ είναι πιθανό κάποιες διαφαινόμενες μελλοντικές «εύκολες» τοποθετήσεις να επηρεάσουν αρνητικά τον τζίρο στον forex, επικρατεί εντούτοις διάχυτη αισιοδοξία ότι η αλματώδης ανάπτυξη θα συνεχιστεί, με λοκομοτίβα μία νέα κλάση συναλλασσομένων.
«Το μέλλον διαφαίνεται λαμπρό για τον forex σαν επενδυτική στάση. Η παγκοσμιοποίηση της οικονομίας, η ανάπτυξη των αναδυόμενων αγορών και οι πρόσφατες εξελίξεις στα παραγωγα προϊόντα, συνιστούν σημαντική αναπτυξιακή δεξαμενή. Το forex ανταποκρίθηκε πολύ καλά στην περίοδο της σοβούσας κρίσης, και οι θετικοί ισολογισμοί του το κάνουν μία δελεαστική πρόταση, αναφορικά με την αποδοτικότητά του», εκτιμά ο αρμόδιος διευθυντής της UniCredit, Dan O'Sullivan.
Με την άποψη αυτή συμφωνεί και ο νέος διευθυντής της Bank oF America, Gerhard Sebacher, αν και διατηρεί κάποιες επιφυλάξεις: «Πιστεύουμε ότι οι ευκαιρίες για τον forex είναι πολύ δελεαστικές, συνεπεία του μεγάλου τζίρου και εισροών από φιλοσοφημένα μικτά χαρτοφυλάκια- τα στοιχεία αυτά θα πρέπει να αποφέρουν ισχυρή ανάπτυξη. Είναι όμως σημαντικό η εμπιστοσύνη αναφορικά με το counterparty credit risk να παραμείνει θετική, γιατί μόνο έτσι η συμμετοχή στον κλάδο θα διευρυνθεί. Θα πρέπει να συνεχίσουμε να καινοτομούμε δημιουργικά». Εξίσου αισιόδοξος είναι και ο Eddie Listorti της Dresdner Kleinwort, αν και επισημαίνει έναν άλλο κίνδυνο, αυτόν της μείωσης των συναλασσομένων brokers και dealers από κινήσεις επαναχαρτογράφησης της αγοράς (συγχωνεύσεις και απορροφήσεις), κάτι που θα επηρεάσει αρνητικά τον τζίρο.
Ένας άλλος κίνδυνος που φαίνεται να απασχολεί τους ειδικούς είναι αυτός της αύξησης των spreads, λόγω της υψηλής ρευστότητας που έχει δημιουργηθεί στον forex, πλην όμως ο κίνδυνος αυτός επί του παρόντος φαίνεται να είναι απλά και μόνο θεωρητικός, λόγω του έντονου ανταγωνισμού και της πληθώρας των προϊόντων που υπάρχουν αυτή την στιγμή στην αγορά.
Η καλή πορεία του forex  είναι πολύ πιθανό να ανέβασε την εκτίμηση αρκετών οργανισμών απέναντι σε αυτό, αν και ολιγάριθμοι από αυτούς κάνουν αυτή την τοποθέτηση ανοιχτά. Αυτό το γνωρίζουν οι αρμόδιοι διευθυντές, και αισθάνονται ικανοποιημένοι από αυτήν την επιτυχία. «Ο forex ήταν πάντοτε, και θα συνεχίσει να είναι ένας πολύ σημαντικός επενδυτικός κλάδος για την τράπεζά μου. Δεν πιστεύω ότι έχει συμβεί κάποια δραματική εσωτερική αλλαγή στον τρόπο που αντιμετωπίζονται τα προϊόντα μας από την πελατεία, αλλά οι πρόσφατες εξελίξεις κατέδειξαν ασφαλώς την δύναμή μας και τις προοπτικές μας», δήλωσε στο Euromoney ο επικεφαλής του τμήματος forex της Standard Chartered Bank, Richard Leighton.


Φως και σκοτάδι


Πολλές από τις σημαντικές προσωπικότητες της αγοράς συναλλάγματος είναι, όπως προαναφέρθηκε, φανερά αισιόδοξοι (τουλάχιστον στις κατ' ιδίαν συζητήσεις τους) για το μέλλον και διαβλέπουν σε ανάπτυξη. Αυτή η ανάπτυξη βέβαια είναι πάντοτε σε σχέση με τους άλλους κλάδους επενδυτικής δραστηριότητας και δεν σηματοδοτούν μία ευρύτερη επενδυτική άνθηση. Δεν θα πρέπει να λησμονούμε ότι παρά τα κέρδη-ρεκόρ ορισμένων τραπεζών που δραστηριοποιούνται στον χώρο, οι ζημιές που προήλθαν από άλλες δραστηριότητες δεν κάνουν την συνολική εικόνα φωτεινότερη, με αποτέλεσμα να υπάρχει δισταγμός για επενδύσεις ανάπτυξης του κλάδου αυτού (κύρια σε τεχνολογικές καινοτομίες).
Για να επιτευχθεί κάτι τέτοιο, θα πρέπει η περσινή επιτυχία να επαναληφθεί, ίσως και περισσότερες από μία φορές. «Οι μπίζνες είναι κυκλικές, και κατά συνέπεια οι αναπτυξιακές επενδύσεις έχουν την τάση να τρέχουν πίσω από τα έσοδα», δήλωσε χαρακτηρισικά ο αρμόδιος διευθυντής της UniCredit, Ben Welsh. «Αν διαπιστωθεί ότι η μεταβλητότητα επηρεάζει αρνητικά τα έσοδα του χώρου, θα δείτε τις δραστηριότητές μας να συρρικνώνονται προς όφελος άλλων, πιο προσοδοφόρων δραστηριοτήτων. Πάντως, επί του παρόντος τα προϊόντα του forex εμφανίζουν ισχυρή αναπτυξιακή τάση για το τρέχον έτος», συνέχισε ο ίδιος.
Επιπλέον, μπορεί ο κλάδος να εμφανίζεται ως ιδανικός για κερδοφόρες επιχειρήσεις, αλλά δεν θα πρέπει να λησμονούμε ότι ο ανταγωνισμός είναι πολύ σκληρός, όπως διαπίστωσαν ασφαλώς πολλοί και διάφοροι στο παρελθόν και σήμερα δυσκολεύονται να μπουν σε αυτό το παιχνίδι κατά ένα ικανοποιητικά προσοδοφόρο τρόπο, καθώς οι παλαιότεροι και διορατικότεροι έχουν συνάψει βαθιές και αξιόπιστες σχέσεις με τη θεσμική τους πελατεία.



Απόδοση στα ελληνικά: Παναγιώτης Φρεντζάς


 

  Περιεχόμενα
Editorial
Επενδύσεις Προτάσεις Αγοράς
Στιγμές από τη Σοφοκλέους
Αφιέρωμα ΔΕΘ-Βόρεια Ελλάδα
Αφιέρωμα:Ιδιωτική Εκπαίδευση
Αφιέρωμα:Αγορά Ακινήτων
Αφιέρωμα:Corporate Banking
ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΟΤΗΤΑ EUROMONEY - Τουρκία: Ανερχόμενη δύναμη στην εταιρική διακυβέρνηση
ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΟΤΗΤΑ EUROMONEY - Τουρκία:Σε διαρκή ανοδική πορεία οι τραπεζικές χορηγήσεις
Άρθρο - Ελληνική οικονομία: Ζητείται διέξοδος και ελπίδα
Έρευνα - Κλαδική μελέτη της ICAP:Σε ανοδική πορεία ο κλάδος διαμεταφορών
Άρθρο - Επιχειρηματικό περιβάλλον:Ευκαιρίες και απειλές
Έρευνα RepTrak:Toyota, Google και Ikea oι πρωταθλητές στη φήμη
ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΟΤΗΤΑ EUROMONEY: Η ατέλειωτη άνοιξη της αγοράς συναλλάγματος
ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΟΤΗΤΑ EUROMONEY:Ραγδαία εξάπλωση του Private Equity* στην Κεντρική και Ανατολική Ευρώπη
Ανάλυση
Στα ενδότερα της οδού Σοφοκλέους
Νέα της αγοράς
Μετά την απομάκρυνση εκ του ταμείου...

 Όροι και προϋποθέσεις του site